AI 수익은 실적, 빚투 수익은 환상…금리 반등 시 가장 먼저 무너지는 것

지난 몇 개월 동안 당신의 포트폴리오가 10%, 20% 올랐다면, 그 수익의 절반은 당신의 안목이 아니라 금리 인하 기대감이 만든 것이다. 이제 상황이 바뀌었다. 미국 국채 장기물 금리가 21세기 최고 수준으로 급등하면서 그 기대감이 사라지고 있다. 문제는 많은 개인투자자가 이 국면 전환을 아직도 일시적 조정으로 보고 있다는 점이다. 심지어 보험계약대출로 추가 자금을 투입하고 있다.

금리 급등이 두 가지 타격을 동시에 가한다

첫 번째 타격은 밸류에이션 조정이다. 유럽중앙은행 이코노미스트들은 최근 과거 기술 혁명 시기를 분석한 결과, 현재 AI 기술주의 주가가 실적 없는 기대감으로 부풀려져 있다고 평가했다. AI가 진짜 혁명이어도 기업 실적이 따라오기 전까지는 주가 조정이 피할 수 없다는 의미다. 이는 단순한 의견이 아니다. 에드 야데니 같은 월가 베테랑 전략가도 미국 국채금리가 4~5% 수준까지 올라가야 비상 신호가 되지만, 지금 추세가 이 수준을 향해 가고 있다고 진단했다. 금리가 오르면 '10년 뒤 이익을 현재가로 할인'하는 계산에서 그 이익의 가치가 줄어든다. AI 테마주처럼 수익 창출이 먼 기업일수록 타격이 크다.

두 번째 타격은 차입금 청산이다. 당신의 수익이 실제로는 보험계약대출로 만든 것이라면, 금리 인상 국면에서 이 자금은 가장 먼저 청산 대상이 된다. 보험계약대출은 원리금 상환액이 해약환급금을 초과할 경우 자동으로 보험 계약이 해지되는 구조다. 주식이 오르는 동안에는 '똑똑한 레버리지'로 보였지만, 시장이 내려갈 때는 강제 손절의 함정이 된다.

구조적 차이: 실적 있는 수익 vs 빚으로 만든 수익

당신의 포트폴리오가 연 30% 올랐다고 하자. 만약 그중 실적 성장이 5%, 금리 인하 기대감이 15%, 레버리지 자금 유입이 10%라면 어떻게 될까. 금리가 반등하면 15%는 사라진다. 레버리지 자금이 청산되면 10%는 강제 매도로 증발한다. 남은 것은 5%다. 하지만 청산 과정은 급속도로 진행된다. 보험계약대출 잔액이 연일 많아지고 있는 상황에서 금리 인상이 본격화되면, 개인투자자들의 차입금은 한순간에 추가 증거금 징수 대상이 될 수 있다. 이때 포트폴리오에 여유 현금이 없으면 손절매는 가장 수익성 높은 종목부터 시작된다.

왜 이 위험신호를 무시하고 있나

지금 시장에 나도는 이야기는 'AI는 진짜여서 장기 상승'이라는 것이다. 맞는 말이다. 문제는 '진짜인 것'과 '지금 사야 하는 가격'은 별개라는 점을 대부분의 개인투자자가 간과한다는 것이다. 과거 닷컴 버블 때도 인터넷은 진짜였다. 다만 2000년에 기술주를 사면 10년간 손실을 본 것이 역사적 사실이다. 유럽중앙은행이 경고한 시나리오는 'AI 기술이 실적으로 전환되기 전에 밸류에이션 조정이 먼저 온다'는 것이다.

보험계약대출이 증가하는 배경도 심리적이다. 동료가 10% 벌었는데 나는 5%만 벌 수 없다는 심리. 은행 금리가 3~4%인데 주식으로 20% 올릴 수 있다는 기대감. 하지만 금리 인상 국면에서는 이 심리가 가장 위험한 판단이 된다.

반론은 존재하지만 위험을 완전히 상쇄하지는 못한다

'미국 금리도 자국 통화 가치 상승으로 경제 성장을 누릴 수 있다', '기술주는 금리와 무관하게 성장한다'는 주장도 있다. 실제로 과거 금리 인상기에도 강한 실적 성장을 하는 기업들은 있었다. 다만 그것은 이미 현재 주가에 반영된 시나리오고, 시장이 놀라는 것은 항상 '예상 밖'이다. 예상 밖은 보통 부정적 방향이다.

더 중요한 것은 개인투자자의 차입금 구조다. 기관투자자나 헤지펀드는 금리 인상 국면에서 자동으로 레버리지를 줄인다. 개인투자자는? 대부분 강제 청산을 당한다. 이 비대칭성이 주식시장의 선물락(futures basis) 확대로 이어진다.

핵심 인사이트: 지금 당신의 수익이 실적 아닌 차입금으로 만든 것이라면, 금리 반등 시 그 수익은 주식이 상승하던 시기보다 훨씬 빠르게 증발할 것이다.

실적 성장이 없는 레버리지 수익을 재평가할 시점이다. 지금 구독하기에서 차입금 비율별 포트폴리오 시뮬레이션과 금리 인상기 생존 전략을 확인하세요.

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